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中金宏观:美国失业率上升或反映供给矛盾。

资料来源:中金宏观数据显示,6月份美国新增非农就业好于预期,失业率小幅上升。我们发现,失业率上升的原因是积极离职者,但失业人数减少。一种解释是,美国劳动力市场摩擦加剧,主要矛盾在于供给方面。就货币政策而言,放水并不能解决供给约束问题。相反,是通胀和房价上涨、流动性过剩或迫使美联储在促进就业、防止通胀和防范风险之间做出权衡。我们认为,失业率上升不会导致美联储推迟讨论减量(预计将在7月份的会议上讨论)。

具体来看,就业方面,6月份新增非农就业85万人,高于预期的70万人;行业方面,教育行业(+26.9万人)表现最好,反映学校正在加快重启。餐饮业(+19.4万)、住宿业(+7.5万)、娱乐业(+7.4万)等服务业持续复苏,表明户外活动越来越多。制造业相对疲弱,新增就业人数从上月的3.9万人降至1.5万人。我们认为这与劳动力短缺有关。周四公布的6月份制造业PMI报告显示,多数企业认为需求强劲,但许多企业仍在抱怨招工难。

令投资者困惑的是失业数据。6月份失业人口948.4万人,比上月增加16.8万人,失业率为5.9%,略高于上月的5.8%。如何解释新增就业和失业同时上升?一个原因是这两组数据来自不同的来源。新的就业数据来自企业调查,失业数据来自家庭调查。虽然两者在逻辑上是相关的,但在统计学上却没有直接的联系。另一种解释是,人们重返劳动力市场,同时推高了就业率和失业率。6月份劳动力比5月份增加15.1万人,但劳动参与率没有上升。

历史上,当劳动力人口增加时,就业人数和失业人数往往同时增加。那么,失业率上升是否意味着劳动力市场疲软?这取决于失业率上升的原因。在这份非农报告中,美国劳工统计局(U.S.Bureau of labor statistics)将失业原因分为四类:失业、离职、再就业和新就业。其中,下岗人员是指被用人单位下岗、被迫失业的劳动者。主动离职者是指辞掉现有工作但没有找到新工作的人。他们属于主动失业,在经济学上又称摩擦失业。

再就业者是那些以前离开过,现在又回到劳动力市场,还没有找到工作的人。新入职者是指第一次进入劳动力市场但尚未找到工作的人。我们发现,6月份失业率上升的原因是主动离职和再就业人数增加,而下岗人数减少。与5月份相比,6月份主动戒烟者增加了16.4万人,复读者增加了14.9万人。裁员人数减少5.4万人,其中临时性裁员1.2万人,永久性裁员4.7万人。可见,失业率上升的原因不是劳动力需求不足,而是劳动力回流和供需未能及时匹配。

也就是说,当前美国劳动力市场的主要矛盾在供给方面。在货币政策方面,美联储可能会在促进就业、防止通胀和防范风险之间做出权衡。近两个月来,美国CPI通胀率不断超出预期。凯斯希勒周四宣布的4月份房价增长率再创新高,令一些美联储官员坐立不安。与此同时,纽约联储隔夜逆回购规模已达近1万亿美元,流动性趋于溢出。我们认为,尽管6月份非农部门表现并不强劲,但美联储仍可能在7月27日至28日的会议上讨论减产问题。这是因为美联储需要考虑持续释放大量水的宏观后果。

放水不能解决供给瓶颈,反而容易加剧供需缺口,加大通胀压力。前任。